2021-12-24 11:58 | 来源:电鳗快报 | | [基金] 字号变大| 字号变小
实际上，从整个宏观环境来看，整个四季度A股市场环境处于盈利下行、信用周期逐步收缩的环境，与此同时上游资源品通胀水平抬升。这种环境从历史来看，往往A股都表现不佳。...
12月至今市场出现较大的波动，风格偏向价值风格。整体来看，四季度至今，创业板指上涨3.8%，上证综指上证1.5%，沪深300上涨0.98%，但在近一周均出现显著的跌幅。
实际上，从整个宏观环境来看，整个四季度A股市场环境处于盈利下行、信用周期逐步收缩的环境，与此同时上游资源品通胀水平抬升。这种环境从历史来看，往往A股都表现不佳。
但四季度以来，指数却出现了一定程度的反弹，其实和近一个月以来市场稳增长预期不断增强有关。同时，指数的上涨中也隐含了较强的稳增长因素。
从行业表现来看，建材、煤炭、建筑、地产行业涨幅均居前。但在中央经济工作会议、政治局会议召开后，部分预期有所兑现，而且坚持“房住不炒”、“严控地方隐性债务”的提法，也使得大幅度政策刺激的预期弱化，叠加20号降息的幅度和涉及面不及预期，市场在近一周出现了显著的波动。
今年以来中小盘股都大幅跑赢大盘股。风格占优的背后其实是盈利相对趋势的变化。2017-2020年，在经济中枢逐步回落、行业格局较为稳定、龙头盈利能力更强的情况下，市场风格基本以大盘股为主。而在2021年的后疫情时代，2020年带来的低基数，以及新能源产业周期的扩散，导致中小市值风格盈利复苏弹性更强，进而获得显著的盈利相对优势。
因此，从申万小盘指数和大盘指数年初至今的表现来看，大盘指数年初至今涨跌幅为负，而小盘指数则达到21%。与此同时，在近期重要会议召开、稳增长预期逐步落地后，市场主线不明，这也给部分概念板块炒作的机会，比如说元宇宙相关概念。
我们认为，短期来看，以新能源车、光伏、军工为代表的成长板块出现显著的调整，主要源于在存量资金市场下，稳增长预期的升温，导致资金从前期的强势成长板块中抽水流入到基建、地产相关板块，这种跷跷板效应是引发短期成长板块调整的重要原因。但这并不意味着成长板块行情的彻底终结，短期调整反而是不错的加仓时机，特别是在景气成长明年增速在A股仍然处在靠前位置的情况下，资金仍然会围绕景气主线进行布局，而短期调整也为中期的走强打开了空间。
在近期风格偏向价值之后，进入到1月-2月，风格可能会重新偏向成长方向。
第一，在信用扩张、盈利回落的大背景下，市场很难具备全面性机会，预计仍然以结构性机会为主。
第二，当前市场的上涨中隐含了较强的稳增长预期，而在出口-制造业-就业链条尚未崩坏、1-2月社融基数较高的情况下，1-2月信用周期扩张可能不会像预期那么快，同时基建、地产的大幅度的强刺激在短期内可能也没有必要，数据的不及预期可能会引发稳增长板块的波动。而成长板块方面，年报预报的披露(科创板2月底前强制披露业绩快报)可能会形成较强的业绩指引。
第三，从增量资金来看，目前已经披露发行计划的基金主要集中在高端制造方向，这也将对景气成长形成较强的支撑。
从信用周期来看，明年上半年大概率都会处在信用扩张阶段，而全部A股的盈利增速则可能会在明年上半年逐步回落。在信用扩张、盈利回落的情况下，从历史经验来看，预计A股更多的以结构性机会为主。风格方面，1-2月份更偏向成长，而在3月之后，随着信用周期基数回落、稳增长政策的发力，预计价值风格有望重新占优，地产链交易性机会有望显现。
行业配置方面，可重点关注高景气延续、景气反转、主题机会三条主线。
第一，在明年整体A股盈利增速回落的背景下，关注逆周期属性较强、可能受益于新基建、明年保持高景气的光伏、军工、风电、新能源运营商以及明年业绩预期可能上调的新能源上游、物联网、工业软件、半导体-IGBT。
第二，关注困境反转的生猪(新一轮猪周期启动)、必选食品(CPI-PPI剪刀差收窄)、汽车零部件及汽车电子(自身缺芯缓解+新能源赛道扩散)，此外地产链的交易性机会也值得关注。
第三，元宇宙等概念板块，虽然从0到1仍然较远，短期难以为公司贡献业绩，但在产业趋势确定、热点频出的情况下，可能存在频繁的主题机会。
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《电鳗快报》
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