芒格给A股带来了什么? 六位基金经理解读价投实践

2023-12-04 10:27 | 来源:证券时报 | 作者:未知 | [基金] 字号变大| 字号变小


如果基金事先做好了准备,则在关键时候更容易见机行事,比如“固收+”类产品的投资要兼顾收益和回撤,所以策略设计要有一定的反脆弱性。...

        在中国公募基金25年的时间内,芒格稳健的投资理念一直持续深刻影响着中国的基金经理和投资人。

        2023年正是中国公募25周年之际,如今的中国投资者对稳健理念的追求已今非昔比。早期的A股市场,曾经历了庄家横行、价值沦落的蛮荒时代,随着公募基金的崛起并逐渐成为A股的核心机构投资人,具有西学东渐的芒格式价值投资理念,也随着基金经理在中国资本市场实践中的学习、探索和运用,在相当程度上赋能了A股市场和投资者。芒格的离去并不会让这种稳健的价值投资理念消逝,反而让更多的基金经理收获了共鸣和经验,为A股市场的高质量发展提供更多的经验支持。对此,证券时报记者采访了六位基金经理,他们对芒格关于价值投资的理念有着多年实践,希望能给A股投资者带来新的思考和启发。

        广发基金王予柯:

        赚钱方式亦有道

        在谈及芒格的投资理念时,广发招泰混合基金经理王予柯认为, 芒格的投资策略并不依赖于预测,更多是事先充足的准备和基于自身多元能力的随机应变。

        “事实上,我们对于宏观环境变化的预测多半无能为力,但为了降低无力感,可以努力做好眼前的事,做好长期的准备,为恶劣环境留足安全边际,对拥挤、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说,如果基金事先做好了准备,则在关键时候更容易见机行事,比如“固收+”类产品的投资要兼顾收益和回撤,所以策略设计要有一定的反脆弱性。

        王予柯认为,正是对芒格相关投资理念的理解和实践运用,他在股票方面,将重点放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法机会,即把握赔率交易和胜率交易阶段,适度参与趋势交易,同时做好行业趋势预判,在拥挤交易阶段保持高度警惕。“我知道自己的性格是在人少的地方会比较自在,在投资时也会尽量避免去拥挤的地方,这样有助于让组合有容错余量来见机行事。”他说。

        赚什么样的钱,也是芒格一个极为特别的投资精神。纵观芒格漫长的投资生涯,王予柯发现,尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特拥有成熟的理念、强大的认知和投资能力,他们却从不涉足比特币和黄金等领域的投资,但在股票投资上,他们对于科技股却逐步张开怀抱。很多人以为不炒“币”是因为他们看不懂,其实不是这样,他们不投资只是因为这种赚钱方式不符合他们的价值观。在投资中,芒格认为,价值观更为重要,他们向来也只做那些真正会对世界带来价值的投资。

        王予柯选择股票的行业标准,简单说来就两条:第一是有前途,符合中国经济高质量发展、产业结构转型的方向;第二是性价比,同样一家公司,5元买到和50元买到,心态和后果完全不同。“至于赌博和投资,我认为本质上是不同的,虽然投资中有投机的成分,但有一定基本的常识在里面,基本要求是保持理智。”王予柯说。

        在投资中,多数投资者有着较高的预期,比如希望长期年化收益达到20%甚至30%以上,但实现这个收益目标的人非常少,包括芒格和巴菲特也只达到20%左右,甚至有些年,他们还跑输了大盘。即便这样,也不影响他们对投资的心态。芒格认为,其中重要的一环就是要降低预期,“别人问我怎么才能幸福?我总是回答说,降低你的预期,也就是让你的预期更符合现实”。 这听起来既是投资建议,也像是人生哲理。

        王予柯认为,当前,中国经济正处于产业结构转型、迈向高质量发展的进程中,需要产业升级,但转型升级不是一蹴而就的,短期内会遇到各种各样的困难,需要用复杂的政策组合来应对。在此背景下,投资者需要降低对政策一招解决问题的预期,多寻找转型中的结构性机会,降低预期,找到新方向,可能会有惊喜。

        长城基金余欢:

        别在廉价烂公司上期待太多

        芒格对便宜公司和优秀公司的不同态度,也影响着长城健康消费基金经理余欢。他认为,与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响,愿意用便宜的价格买他认为价值低估的企业,哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是,芒格作为巴菲特的重要搭档,他极为重要的一个投资特质是,专注于价格尚可接受的优秀企业。余欢在深刻理解芒格的投资理念时认为,芒格的理念强调优秀企业未来产生现金的能力,足以弥补前期支付的高价。正是在芒格多年不懈努力地说服与推动下,巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略,在1993年投资了某世界知名饮料公司,后续几十年这家公司为伯克希尔创造了巨大的财富效应,至今仍是投资界的经典手笔。

        “芒格在消费领域的投资案例,验证了伯克希尔坚持长期投资、关注价值的策略是明智和成功的,向大家生动展示了价值投资的巨大威力。我虽然是工学背景出身,但如今却对消费领域的投资充满兴趣,或许也受到了一定影响。”余欢对此感触颇深。在投资上,余欢非常认可芒格的价值投资理念,他基于芒格的理念精神多年来扎根于大消费领域,致力于寻找值得长期投资的梦想公司。余欢谈到,芒格曾提到过投资的三条锦囊:第一,与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上,还不如以合理的价格投资一些好企业;第二,如果一家公司的成长性足够好,即便股价高一点,也是值得买(25.920,1.07,4.31%)入的;第三,投资股票,不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特质,更重要的是要看这家公司的管理层是否一群有抱负、善管理的人。

        余欢认为,应该用更长远的周期视角来把握价值投资机会。“如果拉长周期来看,拉到10年、20年、50年甚至更长的周期,大家会发现资本市场幸存者中,消费品占了绝大多数,这其中涌现了不少具备长期投资价值的好企业,这也是我聚焦消费领域投资的重要原因。消费品在有了品牌的溢价和壁垒之后,与制造业相比具有了更多的存活优势;另外,消费品满足了人们的日常生活和精神需求,发展空间很广,一旦有了品牌溢价,特别容易占据人们的心智,属于基业常青的行业。”余欢说,回顾芒格的人生经历,会发现终身学习始终是他的人生主线,正因为充满好奇心、保持学习力,芒格始终都在观察生活,认真学习。对投资人来说,学习和进化也是绕不开的话题,国际局势、经济形势、政策环境、市场行情总是处于变化之中,投资者的情绪也随之波动,如何在不确定性的世界中把握更多确定性,始终是基金经理面临的重大课题。

        将尝试限制在自己能力许可的领域,是基金经理余欢从芒格身上学到的另一个重要的投资启示。“如同芒格所说,所谓投资就是对未来做出比别人更好的预测。想要做到更好的预测,就需要将你的尝试限制在自己能力许可的领域。如果把精力花在试图预测未来的每一件事上,那么就会试图做太多的事情,反而会因为缺乏限制而失败。对我个人而言,我目前会专注于做好大消费领域的投资,因为这是我较为熟悉、擅长的领域。确定领域后,在选股时,我会聚焦个人最为看重的商业模式、竞争壁垒、成长空间和企业文化等四个维度进行筛选,我相信这有利于我更高效地挖到‘宝藏公司’。”余欢说。

        汇丰晋信基金吴培文:

        投资者视野应超越投资圈

        汇丰晋信价值先锋基金经理吴培文认为,芒格对全世界投资者的最大影响,在于他花费几十年总结出了众多价值投资的基本原理,这些原理具有普遍的科学意义,可以为当代基金经理和投资者所用。

        “当前我们正在为大众理财打造投资方案,大众理财的属性要求我们不能过于强调投资艺术性的一面,更应该基于价值投资的科学原理开展工作。因此,我们对价值投资的原理做了系统的整理,并把它们转化为体系化的规则和流程,从而形成投资方案,并且在实践中不断打磨。我们要利用芒格取得的成果,帮助我们解决当前面临的实际问题,打造出适合大众理财的投资方案。” 吴培文表示。

        此外,吴培文认为,芒格具有从投资圈外看投资的宏观视野,他不是单方面从赚不赚钱来评价投资,而是同时看重专业投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找市场上的错误定价,如果只是通过更快、更广泛的交易能力实现更多的盈利,那只是在利用人类心理的疯狂,对社会发展的贡献是很有限的。

        “当前我们也需要做这样的思考。我们不仅要实现好的投资收益,还要坚持投资工作的合理价值取向。芒格在这方面远远走在我们前面,我们要继续芒格的事业,通过主动管理,努力增强市场的有效性,用市场化的手段评价上市公司行为,激励更多的上市公司实现高质量发展。” 吴培文表示。

        他在分析芒格理念时认为,芒格经历的具体投资案例,和美国市场密切相关,更与美国经济1970~2000年这段时间的特征高度相关,国内投资者在应用的时候,要注意结合中国市场在新时代的特征。比如,当前中国经济的产业升级速度是很快的。在当年的美国市场,一个好公司可以拥有相对比较长时间的护城河,但在中国产业快速升级的情景中,护城河的变化会加速,不一定要简单地固守所谓的“好公司”。

        “另外,采用多策略混合的方案,分散风险很重要,当前全球可能进入了一轮大的创新周期,颠覆性的新技术可能会层出不穷,技术路径、商业前景的不确定性可能比以往更大。所以,投资者还要在投资方案中做适当的分散设计,不能不顾时代背景的差异,单方面学习他们对‘好公司’下重注的做法,而要争取采用较多低相关度的超额来源构建组合。”吴培文强调。

        西部利得基金蔡路平:

        没有常盈的模式和常胜的投资

        西部利得创业板大盘基金经理蔡路平认为,芒格有两句话最让他受益:一是如果你买了一个价值低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿待着就行了。二是根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险:血本无归和回报不足。有些很好的生意也是波动性很大的,比如See‘s糖果通常一年有两个季度都是亏钱的,反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。

        在芒格投资中国的案例中,他印象最为深刻的是比亚迪(197.290,0.24,0.12%)和阿里巴巴,两笔投资一笔大获全胜,一笔亏损退出。交易背后,芒格做对了两个判断:第一是对新能源产业趋势的判断,第二是对创始人及其团队质量的判断。

        更为重要的一点,蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出,哪怕是伟大的公司也没有常盈的商业模式,伟大的投资人也没有常胜的投资。他说,2021年4月,芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月,芒格坦言,在这家互联网巨头的投资上犯下了糟糕的错误,他承认最初并没意识到这个互联网巨头在零售生意模式上的本质,当然新零售模式的更迭、竞争格局恶化,以及监管环境变化都对产业趋势造成了影响。根据已披露的最新机构持股,芒格已经全部卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

        蔡路平认为,从芒格身上,投资者看到了没有常胜的投资,但深刻而卓越的思想是永流传的,投资者也应像他一样不断反思反思再反思。

        中欧基金罗佳明:

        波动无序唯有价值永恒

        中欧丰泰港股通混合基金经理罗佳明告诉记者,芒格经常引用的话里有一句“在手里拿着铁锤的人看来,世界就像一颗钉子”。在罗佳明看来,芒格一直鼓励跨学科思维,同时终生坚持博学强记,“我是物理学专业出身,大学时开始对商业模式和投资产生兴趣,在专业从事投资工作并加入价投派后,无论是工作和日常生活,我都在学习整合不同学科知识,并不停将自己的思维模型由简变繁,再在具体运用时化繁为简。”

        “人生就像做投资,总是会遇到那些你很想买很诱人的股票,那时候就要提醒自己去做反向思维。”在罗佳明看来,芒格认为学习分两种:一种是要知道什么是可为的,另一种是要知道什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个非常复杂的过程,需要积累错误的经验,但强大的学习可以让人不至于去犯那些翻不了身的错误,“哲学、历史等人文学科的学习都可以很好地替你加这么一层金钟罩、铁布衫”。正是基于对芒格理念的学习和总结,罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、等待有安全边际的好价格,同时充分考虑风险。在实践上,罗佳明更喜欢面对面去获取信息,到企业里亲身调研,通过最接地气的尽职调查,观察公司最真实的情况,积极认识上市企业中出色的企业家,这样才能了解公司独特的核心竞争力,研究出值得投资的长期“好生意”。而什么公司会比较优秀?罗佳明认为有三点:

        第一,“一定要投靠谱的人”,即管理层诚信,企业文化良好,员工上下一心。因为港股市场中的公司,如果“人不靠谱”股价可能一天跌掉90%,甚至永远回不去;第二,好的生意模式,简单易懂的业务模式,持续赚取自由现金流的能力;第三,“特别”,即有独特护城河的企业,尤其由于市场钱少股票多,如果不“特别”会很快被大家遗忘,不容易被价值发现。

        罗佳明认为,市场未知,政策难料。罗佳明曾在季报中写到:“市场先生”是一个喜怒无常的家伙,“小甜甜”和“牛夫人”的差别似乎就是一念之差。然而,无论股票市场是兴奋还是低落,绝大部分的公司生意经营与股价高低并没有关系。罗佳明认为,“市场先生”的情绪变化更多是起到一个“报价”的作用,在情绪高涨的时候要格外小心,在情绪低落的时候可以逐渐积极,核心还是要坚持在估值合理的情况下,长期持有最卓越的公司。

        路博迈基金李涛:

        关注持续性的竞争优势

        “芒格的离世无疑是全球投资界的巨大损失,他的价值投资理念是他作为投资家和财务专家的核心观点之一。”路博迈基金拟任基金经理李涛表示。

        李涛是一位以生命科学学科作为本硕博专业的基金从业者,芒格对他的影响也体现在日常投研工作中。“我日常研究的行业与医疗健康相关,很多人会把这个行业看做成长型,但我觉得以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不仅仅考虑低估值,而是通过深度研究和建立公司成长模型来评估内在价值。”在李涛看来,芒格的价值投资理念强调深入研究和理性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业,具备经济护城河和良好管理团队,并通过长期持有来获得回报,这些理念强调价值投资的长期性和基本面分析的重要性,这是芒格和巴菲特成功投资的基础。

        李涛认为,芒格的经典价值投资理论主要包括以下几个关键点:

        一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业,即市场对其价值低估或忽视的企业。他相信,市场中存在着投资机会,即那些被低估的企业可能会在未来实现较高的增长和回报。

        二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河(也称为持续竞争优势)的企业。这些企业拥有一些特殊的竞争优势,例如品牌价值、专利技术、高度复杂的业务模式或市场份额等,这些优势可以帮助企业在竞争激烈的市场中保持盈利能力。

        三是偏好良好的管理团队。管理团队是一个成功投资的重要因素。关注企业的管理层是否具备诚信、能力和对股东利益的关注。在业务决策中能够采取长远眼光,而不是追求短期利润的管理团队。

        四是理性估值。对企业进行理性的估值,即评估企业的内在价值。关注企业的基本面,例如收入、利润、现金流等,以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确估计,投资者可以找到被低估的机会。

        五是长期持有。采取长期持有的策略。持有股票的时间越长,越有可能获得更好的回报。投资者不要过于频繁地买卖股票,而是要选择那些有潜力的企业,并持有它们,以享受其长期增长的好处。

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